Федеральная резервная система третий день подряд не может взять под контроль ситуацию в самом сердце глобальной долларовой системы — на рынке репо США.

Рынок, где банки покрывают краткосрочную потребность в долларовом финансировании, привлекая кредиты на один день под залог ценных бумаг, столкнулся с острой нехваткой ликвидности.


 Во вторник стоимость займов овернайт взлетала до 10% годовых, почти в 4 раза превысив уровень ключевой ставки (2,25%). В ответ Федеральный резервный банк Нью-Йорка провел первую с 2009 года операцию репо с банками, закачав в систему 53 млрд долларов экстренных кредитов.

Но «сбить температуру» на долларовом рынке до нормы не удалось: к концу торговой сессии ставки снова начали расти, и на утро среды держались около 4% годовых.

Не дожидаясь вечера, ФРС запустила репо повторно, предложив банкам 75 млрд долларов. Спрос по сравнению со вторником взлетел в полтора раза, до 80 млрд долларов, сигнализируя, что долларовый голод в системе нарастает.

Второй залп ФРС также не вернул ставки в норму: по итогам операции они хотя и снизились, но остались выше ключевой и достигали, по данным Reuters, 2,6%. Тем временем, метастазы кризиса начали проникать на рынок обеспеченных кредитов со взлетом ставки SOFR выше 5% и рынок валютных свопов. Как отмечает Bloomberg, стоимость недельных заимствований в долларах на валютных рынках с евро в качестве валюты кредитования почти удвоилась.
Фактически ФРС «утратила контроль» над ставками, пишут аналитики Morgan Stanley: американский центробанк не смог исполнить свой прямой мандат — держать стоимость займов в долларах в заданном диапазоне (сейчас 2−2,25% годовых).

«Технически решить задачу несложно. Гораздо больше беспокоит то, что ФРС оказалась неспособна оценить состояние рынка», — пишет главный экономист Allianz Мохаммед эль-Эриан.

Дефицит долларов спровоцировали аукционы американских гособлигаций на 78 млрд долларов: вероятно, большой объем бумаг пришлось выкупить первичным дилерам, либо из treasuries вышел крупный инвестор, опять же вынудив банки брать бумаги на баланс. В результате деньги, которые в норме уходили на межбанковское кредитование, оказались заперты в государственных бондах, объясняет стратег ACP Investment Group Франк Нунциатто.

Ситуацию могли усугубить налоговые выплаты, с оттоком ликвидности в бюджет, либо большие buyback на фондовом рынке, но что именно — в точности не знает никто, пишут аналитики Landes Сapital.
Как бы то ни было, фундаментальная проблема состоит в том, что в системе недостаточно ликвидности, констатирует бывший экономист ФРС и партнер Cornerstone Macro в Вашингтоне Роберто Перли. «ФРС лишь наложила временную заплатку», — говорит он.
В конечном итоге Федрезерву придется вернуться в режим «печатного станка» и запустить очередной, четвертый за десять лет раунд «количественного смягчения», считает стратег Bank of America Марк Кабана.


 При дефиците бюджета в триллион долларов в этом году и 1,2 триллиона в следующем году ликвидности просто не хватит, чтобы удовлетворить аппетиты американского казначейства по привлечению долга. QE4 может начаться уже в четвертом квартале: ФРС надо влить в систему 250 млрд долларов и продолжать печатать по 150 млрд долларов в год, чтобы создать банкам буфер резервов и вернуть уровень ликвидности в норму, считает Кабана.

Goldman Sachs ожидает роста баланса — примерно на $ 150 млрд в ближайшие два года. В месяц операции будут составлять около $ 15 млрд.

Другие эксперты также ожидают увеличения активов на балансе ФРС. Связано оно будет со спецификой финансовой системы, пишет Bloomberg. Взлет ставок денежного рынка, отмечавшийся на прошлой неделе, может служить признаком недостаточности банковских резервов. Иными словами, в системе просто нет достаточно средств для предотвращения скачков ставок краткосрочного фондирования, вызванных стечением обстоятельств.

Они также уточнили, что их базовый сценарий следующий: ФРС с октября будет выкупать казначейские бумаги в объеме до $ 14 млрд ежемесячно.